财经八姐：晋商系列之四-罗建纯与紫林醋的不解之缘

蓝卡与尓猫

提到山西，八姐脑中闪过的第一个印象就是老陈醋。作为山西的一张名片，山西老陈醋有着鲜明而独特的地理标签，位列四大名醋之首。提到山西老陈醋，不得不说的是紫林醋业，这家成立于 2000 年的醋企是山西醋业里的新兵，但却是发展速度最快的醋业龙头企业，短短的时间里就与 " 山西老陈醋 " 的一众老字号并驾齐驱。而提到紫林醋业，不得不说的是罗建纯，在他的领导下，一个快要倒闭的小醋厂跃居成为全国领先的醋企巨头。2018 年 4 月，紫林醋业被推上风口浪尖，原因在于其筹备多年的 IPO 审核被取消。下面，就和八姐一起来看看紫林醋业。
罗建纯与紫林醋业的发展简史
1981 年，罗建纯高中还没有毕业，记忆中带着对醋浓浓酸意的罗建纯迎来人生的一次选择，在化纤厂与醋厂之间，他选择了去清徐县醋厂上班，这也让他与醋结下了不解之缘。在此后的十多年就，他在醋厂从基层岗位到中层干部。
1992 年，我国调味品行业的国家管控开始逐渐放开，整个行业开始剧烈洗牌，调味品小作坊渐渐被清洗出市场。
1997 年，罗建纯迎来了一次机会，他被派到仁义村，做山西老陈醋分厂的厂长。这个小分厂只有 20 多名员工和 3 万元资金，处于倒闭的边缘，而罗建纯把这个小醋厂盘活了。
1999 年，我国调味品小企业们格外难熬的行业寒冬终于结束，行业开始回暖，国有调味品企业改革，开始转卖给管理层。罗建纯将这个小厂从醋厂林立的清徐醋业中带了出来，开始了创业之路。他把这个小厂转化成了民营企业，也就是紫林醋业的前身 -- 金元老陈醋。
2003 年，调味品行业进入高速发展期，罗建纯的企业也快速发展。为全面扩大名牌效应，他先后投资上千万元，利用各种媒介宣传，全面打响 " 紫林醋 " 品牌。
2006 年 1 月，紫林与国内知名影星徐帆签约，启用名人带动品牌提升，带动紫林品牌的强化和延伸步。通过不断加大的品牌宣传，" 紫林醋 " 已经深入人心，并在全国拥有了 360 多个一级代理商，在全国各大型超市占有了一席之地。
2012 年，金元老陈醋改名为紫林醋业。2016 年，紫林醋业产醋 14.74 万吨，成为中国三家食醋产量十万吨以上的企业之一。
（罗建纯，图片来源：互联网）
目前紫林醋业主要有 " 紫林 " 牌酿造食醋、保健醋、果醋、复合果汁饮料、酿造料酒等，七大系列百余种产品畅销全国。
（经销商分布范围，图片来源：互联网）
紫林醋业的经营情况
近年来，紫林醋业有着不错的经营业绩。从数据上看，紫林 2014-2017 年营业收入分别为：2.86 亿、3.31 亿、4.09 亿、2.25 亿；净利润分别为：0.19 亿、0.50 亿、0.61 亿、0.36 亿；经营活动现金流净额分别为：0.75 亿、0.96 亿、1.01 亿、0.32 亿。可以看出，不管是营业收入、净利润还是经营活动现金流净额，均呈现出缓慢、温和、中性、可持续的上涨趋势。营收增速三年复合增长率达到 12.66%，并且盈利质量也不错，各期经营性现金流都高于净利润。
从紫林醋业所在的调味品行业的情况来看，普遍采用经销模式，即 " 卖断 " 给经销商，款货两清，不欠账款，应收账款少，所以从财务数据上来看，公司的盈利质量不错。
纵向而言，紫林的发展势头良好，但横向与同行相比，紫林醋业也存在不少劣势。在全国范围内产醋企业高达 6000 多家，行业龙头恒顺醋业，市场份额约 10%，水塔和紫林市场份额均为 3% 左右。
（图片来源：紫林醋业 2017 年招股书）
从盈利能力看，2014-2017 年上半年，紫林醋业的综合毛利率分别为 34.39%、37.96%、38.40%、38.69%，4 年增加 4.3 个百分点，主要是食醋毛利率有所上升带动。2014 年至 2016 年，其食醋毛利率分别为 34.36%、37.82%、38.75%。
（图片来源：紫林醋业年报）
紫林醋业的毛利率在纵向比较中呈现出逐年上涨的趋势，但是增速却在走弱，并且不管是与可比上市公司的毛利率相比，还是和行业平均值相比，均呈现出大幅低于竞争对手和平均值的情况。这或与其成本较高有关，在其成本中，包装材料费尤为突出，2014-2017 年上半年，紫林的包装材料费用分别为 0.82 亿元、0.90 亿元、1.26 亿元、0.63 亿元，占比为 43.94%、43.85%、50.12%、46.06%，接近主营业务成本的一半，远超原材料的占比 31.67%、31.25%、31.20%、29.05%。
紫林醋业的销售主要采取经销商模式，据显示，2014 年 -2017 年上半年，紫林醋业经销商渠道销售收入占总销售收入比重分别为 97.23%、96.71%、95.99%、96.06%。与此相对应，其商超直销和自营渠道总占比不超过 5%，存在过度依赖经销商、销售集中度不高等问题。
此外，紫林醋业存在一个相当严重的问题 -- 第三方回款。2014 年 -2017 年上半年，紫林醋业的第三方回款金额为 1.74 亿、2.32 亿、3.06 亿、1.6 亿占总回款金额的比例为 57.82%、61.42%、66.69%、67.18%。这是由于紫林醋业的销售主要采取经销商模式，在这种模式下，就会存在经销商第三方打款情况。
紫林醋业的发展优势
紫林醋业坚持 " 一群人一辈子一件事 " 致力于做强、做大晋醋产业，坚持继承传统工艺，自主创新，自营出口的发展战略，用产品品质承载企业发展，其食醋生产工艺上承清顺治年间，至今已有近 400 年历史，独具 " 酸、绵、甜、香、鲜 " 的优良品质，在中国醋类产品中独树一帜。在创建之初，紫林就按照严格的规范控制质量，不断完善质量管理体系，建立健全质量管理机构和质量档案，培训质量管理人员，利用各种形式，宣传教育食品安全知识，树立自我检查审核产品质量的意识。几年来，该企业先后通过食品质量安全 QS 认证、ISO9001：2000 国际质量认证、国家质量免检产品等，同时还获得山西省质量信誉 AAA 等级企业称号，所拥有的 " 紫林、寇准 " 品牌也获得全国著名商标、山西标志性名牌产品、山西省著名商标、全国用户满意产品等荣誉称号。
（生产基地，图片来源：互联网）
在生产技术方面，紫林醋业采用现代化微生物发酵技术和计算机自动化控制技术，积极开展引进消化吸收再创新，山西醋业首家从德国福林斯生化研究所引进目前国际最先进的食醋发酵设备，生产酿造白醋，丰富了产品结构，迈出了山西食醋向现代工业化生产变革的第一步。
在研发方面，紫林的老陈醋同步发酵技术研究达到国际领先技术水平，并获得山西省科技厅科技进步三等奖；一液双固老陈醋发酵技术达到国际先进水平，并获得山西省科技进步三等奖；葡萄皮渣、高粱多曲共酿醋饮料工艺技术、老陈醋活性物质测试分析等三项目技术在同类研究中达到国内先进水平。
上文提到，紫林的毛利率不高，甚至低于行业平均水平，但这么多年来，它一直发展得很快，并且对上下游还有极强的话语权，这是因为醋行业具有极强的地域性，行业集中度非常的低。以紫林醋业为例，山西老陈醋的工艺为独家秘方，醋的制作工艺、所在的地域环境，都相当讲究。
行业地域性形成的得天独厚的优势是紫林发展的护城河，但另一方面紫林醋业想要扩大市场份额也不是件容易的事。
2018 年 4 月的 IPO 审核被取消说明了紫林自身存在不少问题，目前其发展的主要方向为降低成本，同时提升产能，扩大市场份额。但由于醋行业地域性太明显，扩大市场份额并不容易，相对于自我建设的方式而言，八姐认为通过并购扩张的方式对于紫林醋业可能是个更佳的选择。同时，紫林内部也需要加强规范建设，逐步降低三方回款比例及其他瑕疵问题，这样或许在不久的将来，我们还能见到紫林成功登陆资本市场。
2015 年度投资英雄，等你来挑战！
一大波外汇贵金属行情到来！
外汇贵金属 APP，立即下载
欢迎关注：FX168 财经网微信 fx168caijing