中国平安（02318.HK）：业绩超预期，金融科技迎来收获期

似水与流年

作者 | 发条陈
21 日中国平安发布了 2018 年中期业绩，并于 22 日下午于香港举行中期业绩会。平安董事长兼首席执行官马明哲、首席财务官姚波、首席运营官兼首席信息执行官陈心颖、首席保险业务执行官李源祥出席了业绩会。


8 月 21 日公司发布 2018 年中报，实现营业收入 5874.15 亿元，同比增长 16.7%；期末归属于母公司股东净资产 5160.52 亿元，较年初增长 9%，对应 BVPS 为 28.23 元 / 股；期末内含价值 9273.76 亿元，较年初超预期增长 12.4%；中期拟现金分红 0.62 元 / 股。


期内，中国平安实现归属于母公司股东净利润 580.95 亿元，同比强劲增长 33.8%，对应 EPS 为 3.26 元 / 股。由于实行新的会计准则，中国平安引入了 " 营运利润 " 的概念，营运利润是指公司会计利润中剔除短期波动性较大的损益表项目以及不属于日常营运的一次性重大项目之后的由公司日常运营所创造的利润，营运利润比会计利润更能反映公司的实际经营状况。2018 年中期，中国平安归母营运利润为 593.39 亿元，同比增长了 23.3%。若是采用会计准则修订前标准，集团中期归母净利润是 624.05 亿元，同比大幅增长 43.7%。从几个口径的利润看，中国平安都取得了优异的增长。
中国平安业绩高增长的主要得益于寿险业务、金融科技和资产管理业务贡献提升。寿险归母净利润增长 43.3% 至 337.91 亿元，金融与医疗科技贡献 42 亿元，比去年同期 4.2 亿元大幅增长 90.1%。


寿险业务方面，受 134 号文影响，上半年保险行业新单保费、代理人增速等出现了明显的调整。但是中国平安寿二季度新业务价值实现超预期正增长，同比增长 9.9%。期内，平安寿险及健康险新业务价值达到 387.57 亿元，同比增长 0.2%，主要得益于产品结构优化，保障型产品占比提高推动新业务价值率攀升，平安整体价值率提升 4.1 个百分点至 38.5%，代理人渠道提升 6.5 个百分点至 48.1%，显示政策调整对中国平安的影响在减弱，集团已经率先走出低谷，预期下半年中国平安将保持稳健增长。


上半年平安代理人数量较年初小幅增长 0.93% 至 139.9 万人，人均首年保费下滑 24% 至 9453 元，但是人均月收入仅下滑 4.8% 至 6870 元，突显了平安综合金融以及交叉销售优势，以及产品结构优化对冲了产能下降的影响，预计未来平安集团代理人收入将保持稳定。


同时，今年上半年准备金折现率变更对利润影响几乎为零，去年同期计提了 154 亿元的税前利润。而由于上半年权益市场表现较差，2018 集团总投资收益同比 -11.7%，总投资收益率降低 0.9 个百分点至 4%，公允价值损益为 -111 亿元。而剩余边际摊销等保持稳健，多因素共同影响下，使得寿险会计利润抵消了权益市场的影响，实现超预期增长。
财产保险业务方面，期内平安产险实现了双优增长，一是原保费收入 1189 亿元同比增长 14.9%；二是综合成本率 95.8%，同比下降 0.3 个百分点。因此财产保险税前利润取得良好增长、同比增加 15.6%，但是由于车险费改竞争加剧，使得手续费支出超标，使得所得税大幅增加，导致财产保险的税后的净利润下滑 14.1% 至 59.2 亿元。


值得关注的是，经过多年的布局培育，平安金融科技迅速崛起，开始贡献盈利。2018 年上半年利润同比大幅增长，主要的是陆金所、汽车之家等盈利快速增长，而其他的业务投入和亏损在收窄。
银行业务方面，平安银行今年上半年经营规模和效益继续保持稳健。期内平安银行净利润达到 133.72 亿，同比增长 6.5%。其中非利息净收入同比增长 18.5%，反映出平安银行的收入结构持续的优化。此外，平安银行零售转型取得不俗成绩。到 6 月末，平安银行零售客户数达 7705 万，比年初增长 10.2%。零售贷款的占比超过了一半（占 54%），比年初提升了 4.2 个百分点。同时银行零售业务收入也超过半壁江山，达到 51.2%，大幅提升 10.9 个百分点。
经过这两年整治平安银行资产质量持续改善。平安银行的不良率和逾期 90 天以上贷款占比，分别为 1.68% 和 2.08%，比年初分别下降 0.02 和 0.35 百分点，拨备覆盖率较年初大幅提升，显示出充足的资产拨备覆盖以及良好的额风险管理。


" 金融 + 科技 " 双轮驱动发展模式下，平安越来越像互联网科技公司，集团用户、客均利润等数据齐头并进。期内，集团个人业务营运利润同比增长 28.3% 至 503.8 亿元，占集团比重提升至 84.9%，同时个人客户数较年初增长 8.2% 至 1.79 亿人，互联网用户数增长 11.3% 至 4.86 亿人，客户增长动能依然强劲。此外，客均合同数升至 2.39 个，持有多家子公司合同的客户数增至 5533 万人，占比升至 30.8%。反映出中国平安巨大的业务协同优势，有利于提升销售队伍体系的收入水平及竞争实力。


Q&A 环节
1、提问：今年上半年平安的金融科技业务和其他资产管理的利润增长非常好，能不能请管理层详细分析一下这个利润来源主要是哪些子公司的哪些业务，增幅的可持续性怎么样？第二个问题，因为未来股息会与营运利润挂钩，请问运营利润中部分来自于运营偏差，想请问下，运营偏差及其他是如何得来的？

回答：关于资产管理主要有租赁业务、海外资产管理以及平安不动产等，这几个业务的利润基数比较大，增长速度也比较快，根据目前看，增长主要取决于业务布局和业务模式，不存在一次性收入因素，相信未来利润会保持持续增长。
金融科技板块医疗板块利润贡献占比 7% 左右，同时绝对额增长非常高，去年 4.2 亿，今年上半年 42 亿，是一个十倍的增长。我们对金融科技板块可持续增长非常有信心，主要是我们过去几年在科技方面的布局有个别的业务线已经慢慢进入成熟和收获期。在这个板块里面，我们围绕着五大生态圈建立了约十种业务，今年上半年陆金所和汽车之家利润贡献比较大。一个原因是，盈利的公司在今年上半年利润增长速度比较快，而且增长的趋势都是可以持续的。另外，一些业务处于持续投入的阶段，过去是亏损的，由于目前业务模式发展比较稳定和清晰，亏损也在收窄，所以说，我们有信心，金融科技板块的利润贡献绝对额可以持续的提升，也希望它的占比在整个集团当中也可以持续提升。
这种科技平台公司，一般来说我们会认为它有四个阶段的发展，第一个阶段就是建立场景；第二个阶段是建立流量；第三个阶段才是建立收入，转化收入；第四个阶段就是获得利润。我们拥有很多个在孵化的科技平台公司，分布在不同的阶段。有些公司已经在第四阶段，能获得非常丰富的利润，而且利润增长是会非常高速的。随着这些公司从第一阶段到第二阶段到第三阶段到第四阶段，你就会看到那个趋势是良好的趋势，谢谢。
过去股息是与净利润挂钩，但是今年为了适应新的会计准则，净利润的波动性加大，我们推出了营运利润，剔除掉一些一次性或者波动性大的利润，现在市场、分析师和投资者都都逐渐接受了这个概念，公司将股息的分配与营运利润挂钩，会变得更加稳健。
至于营运利润最大的组成部分是来自剩余边际的摊销，占了约 80% 左右，其余来自净资产投资收益、息差收入以及营运偏差，营运偏差主要来自于实际经验与准备金假设之差，包括死差、费差等，还有风险边际的摊销。
2、提问：公司上半年新业务价值，在第一季度是倒退的，第二季度有一个反弹，其实判断在第三季度跟第四季度是不是有一个比较好的态势呢，你们在转型调整结构上面，是不是已经完成，下半年是不是有一个比较好的表现呢？另外上半年的派息，派了 0.82 元的股息，未来子公司开始盈利，也有公司上市了，你们的偿付能力比较高，是不是可以有一个比较高的派息水平呢？
回答：关于新业务的价值，我们不对某一个季度某半年进行具体的预测。去年出台了新政策，尤其是 134 号文对行业的产品设计有新的规定，鼓励行业回归保险，专注于中长期的保障型业务，政策对整个行业未来的健康持续发展是好的。当然新的规则出台会对行业带来短期短暂的一些影响，去年第四季度开始，整个行业都面临业务的压力，由行业负增长就可以提现出来。但是对平安只是短暂的影响，为什么呢？因为新规在去年 5 月份出台，一出台之后，平安在 6 月 1 号就立即实行新的规则。而大部分的同业是等到 11 月 1 号，因为新的规则给你一个过渡期，那个过渡期是到 11 月 1 号，最晚的执行新规则的期限是去年的 11 月 1 号。所以，我们二季度的新业务价值恢复增长，同比增长了 10%。我们对中国未来寿险市场，对平安在中国的发展充满信心。
关于派息政策，平安对公司特别股东的价值回报都非常重视。2014 年上市以来，我们每股派息都在稳步持续提升，随着利润的增长，我们每股的派息都跟利润增速保持差不多的水平。此外，基于公司业绩在持续稳定发展，公司良好的偿付能力，在过去一、两年，我们整体派息的比例进一步提升。2017 年我们提出营运利润概念，按照新的会计准则，每年净利润波动率大一点，营运利润是一个比较稳健的利润增长。未来我们的派息股息尽量跟营运利润做挂钩。随着我们营运利润的稳定增长，我们每股的派息也会稳定增长。

3、提问：中期公司净投资收益下降，主要原因是什么？近期公司对房地产行业的股权投资增加，请问投资的逻辑是？
回答：一个原因是今年市场行情不好，而且约 330 多亿的资产到期，再投资的收益下降。总体而言净投资收益率与去年相比保持平稳。
关于不动产投资，保险资产投资主要以匹配长期负债为主，对保险公司来说不动产是一个较好的中长期投资资产，但是我们不是专注于住宅，二是养老地产和长租公寓。
4、提问：公司上半年新业务价值取得正增长，但是也注意到人均产能下降，下半年人均产能能否增长？
回答：代理人收入还是很有竞争力的，2 年以上代理人的达到社会平均水平 1.65 倍，主管收入是超过社会平均收入水平的 5.3 倍。同时我们代理人来自非寿险其他综合金融收入大幅增长 29%，成为代理人重要收入组成部分。
上半年人均产能下降主要是受到 134 号文短期的影响，展望未来我们对代理人产能提升有以下计划：1、让代理人销售更多的产品以及多品种的产品。2、采用科技帮助代理人提升展业、服务等能力，现在公司业务大部分在线上，通过人工智能，可以提高面试、培训等环节的效率，我们还为代理人推出了人工智能助理，可以在任务安排、客户拜访、客户咨询等提供帮助。
5、提问：今年以内国内外市场波动都比较大，我们看到平安投资资产的现金和非标增加比较快，股票投资大幅减少。想请问一下，在资管新规下将来怎样去做投资配置？第二个问题，现在平安正在向金融加科技，金融加生态转型，马总能不能说我们中长期战略实现目标是什么，我们怎么具体实现中长期的目标？
回答：我们各类资产的投资都是匹配我们长期的负债，保险资金的负债周期比较长，我们在挑选资产时除了要满足风险偏好，也要满足资产负债的久期。股票属于其中一个资产，但不是全部资产，过去几年我们在股票投资方面主要是两个方法，一是集中投资，我们认为目前这么大的资金规模，在投资方面必须要精选股票标的。第二，我们留意分红比较高的股票，对保险金融来说，因为分红影响我们当期的利润。目前我们持有的股票大部分都是以长期持有为主。
过去 15 年我们平均 ROE 资本回报率是达到 18%，这个资本回报率在全世界来说都是非常好的成绩。同时我们服务的客户数量也在不断增长， 在这个前提之下，我们一直也在思考未来，我们看到几大趋势。
我们认为未来科技人工智能会改变人类，会对社会带来巨大的改变。我们也看到客户的消费习惯也会有一个比较大的改变。看到这种趋势变化，我们十年前就开始投入去建设科技的能力，搭建人工智能。这几年下来，每年我们投入到新科技，新创新的资金达到上年收入 1%，同时，我们招聘了超过两万名科技工程师，这两万多名工程师主要的工作就是科技创新。我们开始搭建我们五大生态圈，健康生态圈、金融生态圈、出行生态圈、住房生态圈跟智慧城市生态圈。通过这几个生态圈，我们跟客户进行交流互动，抓住客户的入口，现在经过这些年我们的几个生态圈基本上搭建完毕，不断还在升级优化。从具体的行为看，现在已经逐渐产生成果了。比如说我们的汽车生态圈，我们的汽车之家最大的客户买车入口，我们银行透过汽车之家最大的入口，转化了很多年轻的消费者，申请我们银行的车主信用卡，一天产生的信用卡申请量超过五千个。这些只是一个开始，未来我们会继续通过我们的生态圈跟客户互动，通过这种互动转化为我们的金融客户。
总结来说就是三句话，科技赋能金融；科技赋能生态；生态赋能金融。
6、提问：陆金所的资产交易规模在下降？
回答：陆金所可以看到上半年资产管理规模和交易量有所下滑一点，主要是因为新资管政策出来，需要把所有的产品调整到新的结构，6 月底我们已经彻底把新产品按照新资管政策调整完毕了，有些下滑是必然的。相对其他行业，我们的成绩已经很好。
7、提问：我们看到寿险和银行同比上升比较明显，信托、证券其他的业务有一定的下滑，想问一下这里面是不是有战略的调整原因？
回答：关于业务板块利润增长的情况，我们在报告当中是让更多的投资者包括我们的市场更多关注我们的营运利润，它是未来比较稳定的增长趋势，净利润受到一次性的影响还有短期的投资波动。我们上半年寿险和健康险的业务板块营运利润增长还是非常不错的，达到了 24% 左右，主要的来源剩余边际的稳定释放。
另外提到，看到财产险的业务，营运利润上半年是负增长，其实财产险的业务保费是增长的，还有综合成本率也下降了，财产险的税前利润是良好的正增长，主要因为现在手续费超过了国家的税率的纳税调整的标准，所得税会有一定的增长，导致税后有一定下降，但是整体业务情况还是不错的。
银行增长非常稳定，另外整个银行资产质量，零售业务的发展这些都是经营亮点。
您关注的信托和证券业务，上半年是负增长。有几方面的原因，第一跟大的外部环境有关，因为今年上半年包括监管的资管新规，包括去杠杆，对信托业务有一定的影响。信托去年也有我们内部的原因，信托去年上半年有投资项目的退出，今年上半年没有，有些项目到下半年。整体来看我们希望信托全年的业绩表现好过上半。证券行业跟大势更加相关，本身证券受到整个资本市场影响，包括目前的股市，包括交易量较去年同期是大幅下滑，我们证券上半年是十几的负增长，行业负增长比例更高，我们的证券表现还是好过行业。我们本身证券业务收入来源还比较均衡，对于市场波动的抵御能力相对比较强。
整个资产板块还是正增长，我们还有另外展示的其他资产业务，它有比较强劲的 84% 的正增长。这几块业务加起来，整个资产管理板块业务起来正增长的。
8、提问：医疗健康也是平安强调的五大生态圈之一，我们知道在医疗领域平安有好医生，医保科技等多条业务线，好医生医保科技取得了资本层面非常好的估值，这次收购是否意味着医疗科技板块平安会以独角兽的方式进行内部的打包和整合？
回答：患者入口、医疗机构、支付方，支付方在中国包括医保包括商业保险公司，包括客户的自费。我们整个医疗生态的布局，主要抓住两个入口，一个就是看病人的入口，中国 14 亿人口，每年就医人次 80 个亿。好医生已经成为线上最大的一个流量入口，万家通过它搭建诊所网络，抓住线下的流量入口，把万家注入到好医生，这样的话我们会通过好医生这个平台，好医生加万家这个平台抓住整个线上跟线下的入口。另外也可以有效打通线上跟线下，线上往线下引流，线下往线上引流。这对于好医生跟专家的战略。
医保科技是抓住支付方的入口，医保科技它服务 200 多个城市的医保，它未来也会服务商业保险公司。通过我们的健康档案，这是我们比较简单的去理解医疗生态圈的布局。
9、上半年公司长期保障型产品增速放缓主要原因是？
回答：上半年长期保障型增速放缓主要是因为去年的基数高。
10、寿险人均新单下降，而且人均产能也有所下降，但是下降的幅度比较小，这是为什么？
回答：一个是因为代理人的非寿险综合金融收入增长了 29%。此外，今年上半年由于产品结构的优化，主要是高价值的保障型产品，首年佣金比较高。
11、平安五大生态圈中，平安集团重点发力智慧城市。请问管理层该业务未来将如何布局，第二个怎么看待在此领域中与阿里腾讯等科技企业的竞争？
回答：我们做智慧城市的理念是，在做好主业的同时积极响应国家的号召，怎么样更好的服务国家、服务社会、服务经济、服务大众。智慧城市扮演非常重要的角色，这也是国内现在非常需要的。如果你看国内的城市率 40 年前 18%，现在 58% 在城市，整个城市发展和生活慢慢提升。
我们的理念跟其他公司有一点不一样，我们不做硬件，不卖硬件，很多的第一代的智慧城市可能是比较注重城市本身的基础建设和硬件。我们认为现在国内城市进入第二个阶段的智慧城市，如何更好的应用这些智能的硬件，提供更好的解决方案。我们刚刚这几天联合深圳政府在深圳举办第四届全球智博会，关于智慧城市，那里我们提到如果要真正提升智慧城市我们是全方位的，我们有十个板块，从医学、住行、安保、民政，从医疗教育、住房、出行交通、安防、养老、环保、民生、政务、财政，你可以听到这是方方面面都要提升。
我们的目标很简单，如何利用我们的技术和金融帮助各个地方城市，中国有 338 个城市，提升他们整个各条线，这十条线的管理水平，最后提升民众的服务。


作者专栏
▌" 新股浪潮 " 下，悄然抄底国泰君安国际（1788.hk）
▌站在这个时点，该如何看内险股？
▌中国平安（2318.HK）：转向 " 资本 + 科技 " 驱动，将引发怎样的蝴蝶效应？