讯飞半年报解读——高科技企业不应有的两大问题

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$ 科大讯飞 ( SZ002230 ) $ 2018 年半年报财务数据，发现目前讯飞发展中不应有的两个重要问题：（1）讯飞高收入增长的同时是伴随着高 " 公关费 " 支出的，" 公关费 " 是讯飞收入提升的主要推手，也是最大的累赘，我们看好讯飞高成长的同时，需持续关注成本费用的变动情况，毕竟，高科技企业的成长最终还是得依靠自身核心技术；（2）目前几大赛道均发展良好，但 " 信息工程 " 业务占据三分之一的比例，我们可以认为 " 智慧城市 " 是讯飞未来发展很好的方向之一，但收入的来源我觉得不应主要依靠其 " 工程 " 业务。
首先强调的是，对于讯飞基本面的了解，我肯定不及那些一口一句 " 讯飞代表未来，是你没远见 " 的股民，所以，本文仅从财务报表的角度出发，分析下讯飞目前发展现状。


从 2018 年半年报披露的 " 主要会计数据和财务指标 " 来看，讯飞营业收入得到了较为可观的增长，同比 52.68%，但归母净利润增长一般，仅 21.74%，尤其是归母扣非后的净利润更是负增长，经营活动产生的现金流量净额进一步恶化。上述数据表明：（1）营业收入高增长表明讯飞目前发展态势较好；（2）归母净利润增长不理想及经营现金流进一步恶化表明讯飞营业收入高增长的同时，费用成本支出也在同步增加；（3）扣非后净利润为负，表明讯飞目前的净利润仍不是由经营业绩支撑的。


公司也给出了一些关键性的理由，影响净利润最大的因素来自研发及费用的高投入。
" 跑马圈地 " 是目前讯飞发展的主要策略，市场上有不少声音表明讯飞在公关上投入的支出很多，我们先来看下销售费用和管理费用情况：


本期销售费用中占比较高的项目为：职工薪酬、差旅费、广告宣传费、外包服务费及其他。本期管理费用中占比较高的项目为：研发费用化支出、职工薪酬、无形资产摊销及其他。
我们假定以下数据为 " 公关费 " 的具体组成部分：
（1）销售费用中的 " 职工薪酬 "，讯飞招募大量所谓的销售人员进行推销及公关，构成了 " 公关费 " 主要部分；
（2）销售费用中的 " 差旅费 "、" 业务招待费 "、" 会务费 "，均为公关中所产生的必要差旅费用、请客吃饭及开会宣传；
（3）销售费用中 " 外包服务费 "，应该为雇佣外部人员产生的费用；
（4）管理费用中人员开支毕竟涉及的是管理人员，我们暂且出于严谨考虑，不将占比较大的 " 职工薪酬 " 纳入其中，仅和销售费用一样，将 " 业务招待费 " 及 " 差旅费 " 纳入其中。
由此我们可以得到下表：
公关费在 2018 年上半年占收入比重高达 17.20%，同比增长 76.36%，而研发（包括费用化和资本化）占比也仅 25.01%，由此可见，在研发高投入的同时，讯飞花费在公关上的支出也非常大。
上面是从支出端出发，分析的讯飞净利润影响的重要因素。下面我将从收入端出发，分析讯飞收入的主要来源。
我们先来看下讯飞半年报营业收入分产品构成情况：




我们可以看到，讯飞目前主要收入来自：" 教育产品和服务 "、" 信息工程 "、" 政法业务 " 及 " 智能硬件 "。
公司在 " 经营情况讨论与分析 " 也表明了：
2018 年上半年，公司实现营业收入 320,998.93 万元，比上年同期增长 52.68%；实现毛利 160,216.22 万元，比上年同期增长 56.02%。 讯飞开放平台开发者达到 80 万，比上年同期增长 114.48%。 公司在教育、政法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上，落地应用规模持续扩大，" 领先一步到领先一路 " 的格局持续加强。


并且讯飞也披露了上述 4 大业务的毛利率及收入成本数据。我们可以看到，除了信息工程，其他 3 大业务的毛利率是非常高的，毕竟这 3 大业务主要依靠核心技术带动，高毛利可以理解，随着讯飞语音及图像识别等技术进一步升级，这一块毛利率还会进一步提升。
我们主要来看下信息工程业务，这一块主要系子公司讯飞智元信息科技有限公司产生。半年报也披露了智元具体的主要经营数据：


我们可以测算下智元在讯飞中的重要程度：
可以发现，智元是讯飞重要收入来源，而它主要经营范围是工程建筑施工：




智元官网这么介绍自己：讯飞智元拥有完整的高级别资质体系，涵盖集成、设计、安全、涉密等领域，包括信息系统集成及服务壹级资质、建筑智能化系统设计专项甲级资质、电子与智能化工程专业承包壹级资质、涉密信息系统集成甲级资质、安全技术防范行业壹级资质、CMMI5 等。 2016 年 1 月，讯飞智元在第六届中国智慧城市大会荣获 " 智慧城市领军企业 " 称号。3 月，当选中国建筑业协会智能建筑分会副会长单位。10 月，获得中国建筑业协会 2016 年度 " 全国建筑业先进企业 " 荣誉称号。12 月，当选中国勘察设计协会工程智能设计分会副会长单位。
好吧，高科技企业讯飞，其实三分之一的收入，是靠工程业务带动的。
暂时分析到这，总结如下：
（1）讯飞高收入增长的同时是伴随着高 " 公关费 " 支出的，" 公关费 " 是讯飞收入提升的主要推手，也是最大的累赘，我们看好讯飞高成长的同时，需持续关注成本费用的变动情况，毕竟，高科技企业的成长最终还是得依靠自身核心技术；
（2）目前几大赛道均发展良好，但 " 信息工程 " 业务占据三分之一的比例，我们可以认为 " 智慧城市 " 是讯飞未来发展很好的方向之一，但收入的来源我觉得不应主要依靠其 " 工程 " 业务。
当然，这里肯定有人会说，这块业务也是基于讯飞自身技术来的，好吧，我们可能还没理解到一块。
最后，欢迎交流与讨论，上来就喷的直接拉黑。
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