同为明星药企！复星医药为啥涨不动了，你怎么看？

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郭广昌的复星医药1998年8月7日上市，比恒瑞医药早两年，股东权益比恒瑞医药多147亿元，20年累计盈利比恒瑞医药多37亿，累计营收多400亿，累计分红多30多亿，累计销售费用少于恒瑞医药，市盈率市净率均远小于恒瑞医药，在很多指标都多于恒瑞医药的情况下，恒瑞医药市值多3300亿，是复星医药的6倍之多，20年股价涨幅方，复星医药股价涨幅30倍，也远远落后恒瑞的300倍，这究竟时为何？


净资产≠市值

所有者权益，是指企业资产扣除负债后，由所有者享有的剩余权益。公司的所有者权益又称为股东权益。所有者权益是所有者对企业资产的剩余索取权，它是企业的资产扣除债权人权益后应由所有者享有的部分，既可反映所有者投入资本的保值增值情况，又体现了保护债权人权益的理念

所有者权益体现的是剩余所有权，往往所有者权益越高，对应的市值也应该越高，因为所有者权益代表的是股东对应的实际价值，而股价对应的是市场价值。但是也要看这个所有者权益的含金量。
复星医药所有者权益构成实收资本25.63亿，资本公积119.18亿，盈余公积23.74亿，未分配利润140.18亿，少数股东权益73.18亿。
恒瑞医药所有者权益构成实收资本44.23亿，资本公积16.32亿，盈余公积21.01亿，未分配利润154.14亿，少数股东权益1.02亿。
复星医药20年涨幅

恒瑞医药20年涨幅

这里可以看出，主要是两个方面，一个是资本公积多了100多亿，少数股东权益多了70多亿，而实收资本恒瑞医药反而比复星医药多了20亿。
主要原因是复星医药的资本扩张更多的是通过再融资，而恒瑞医药的资本扩张时通过分红增股的方式，导致了复星医药资本公积多反而实收资本少，同时复星医药少数股东权益高，因为子公司多是通过收购兼并而来，而恒瑞医药通过投资设立而来绝对控股。

少数股权。在母公司拥有子公司股份不足100%，即只拥有子公司净资产的部分产权时，子公司股东权益的一部分属于母公司所有，即多数股权，其余一些仍属外界其他股东所有，由于后者在子公司全部股权中不足半数，对子公司没有控制能力，故被称为少数股权。
①没有达到控股比例的公司股东权益，即公司51%以上控股权益外的其他股东权益。
②公司股东在未完全控股的分公司、子公司中的权益。在合并附属公司的财务报表时，附属公司中的非本公司股份权益被认同为公司对外负债。

另一个重要原因就是总体的资产结构，复星医药有406亿的负债，超过了所有者权益，资产负债率高达51.7%，其中资产中，还有91亿元的巨额商誉，而恒瑞医药，负债总额仅为26.98亿，资产负债率仅为10.4%。
巨额商誉，资产负债率高，当经济环境好的时候，公司效益好，这些都可以正常流转，保证公司运行，可是当经济下行，融资环境收紧的时候，这些都是可能随时飞出的黑天鹅。


净利润少的不仅仅是16.71亿

如果单纯的看净利润绝对值只是少了16.71亿，但是如果从收益的质量来看就差的远了。
20.63亿的净利润中有15.37亿元是投资收益，主要系报告期内联营企业国药产投等经营业绩同比增长，本集团分占联营企业收益增加以及处置SHL、CMF等股权/权益所致，这也难怪坊间把复星医药当作投资公司而不是制药公司。而恒瑞医药30多亿的盈利基本全部来自于主营业务。
再看毛利率和净资产收益率。毛利率，复星医药59.79%，恒瑞医药87.18%，净资产收益率复星10.26%，恒瑞为23.60%，不管是毛利还是净资产收益率，复星医药都远远小于恒瑞医药。


以恒瑞上市的2000年为起始点，复星医药19年营收1,364.16亿，累计净利润234.87亿，恒瑞医药累计营收931.02亿元，累计净利润197.69亿元。
通过20年的数据对比，可以发现复星医药长期以来在营收收入方面都是大于恒瑞医药的，即使是净利润方面，长期以来复星医药的净利润也是大于恒瑞医药的，转折点发生在2017年恒瑞医药在净利润方面超过了复星医药。复星医药的净利润开始增长放缓，甚至负增长，出现增收不增利的现象，而恒瑞医药却常年保持着稳定的增长。
不管是营收还是净利润，都能看出恒瑞医药的稳定性远远要大于复星医药，复星医药甚至大起大落甚至 出现负增长。


净资产收益率和毛利率方面，恒瑞医药远大于复星医药，同样的是稳定性更加突出，通过这种稳定性，在净利润方面已经超过了复星医药，通过趋势线发现也可以恒瑞医药的都是呈现向好的增长态势，而复星医药的净资产收益率几乎水平，增长潜力远小于恒瑞医药。
不一样的扩张之路

并购扩张和内生性扩张是这两家企业截然不同的风格，“买买买”是复星医药一直以来的主题，长期以来复星医药也是以仿制药著称，而恒瑞医药更多的是通过投资设立来实现业务拓展，而恒瑞医药以创新药著称。复星医药有着91亿的巨额商誉，而恒瑞医药的商誉为0，这体现了两家不同的风格。
仅2018年复星医药就投入6.23亿元收购四家企业，以8556万元处置了四家亏损的子公司。其中通过投资设立的公司仅9家，注册资本大概75亿元。24家非同一控制下企业合并取得，联营合营企业19家，组成了一个庞大的医药集团。买买买，卖卖卖，是复兴医药这20多年一直跟随的主题。
而恒瑞医药目前有23家子公司，全部通过设立取得。
复星设立或投资的子公司

复星合并的子公司

复星合营与联营的企业

恒瑞医药子公司

恒瑞医药投资设立的子公司多以研发为主以及配合销售的子公司，海外子公司也以研发为主，充分利用当地研发资源，而复星医药的子公司，自己投资设立的多以投资为主，多收购兼并而来的，多为医药生产、医疗器械、医院等资产。
收购兼并而来的为其业绩不稳定的重要因素，代理人经营问题，以及管理问题都显现出来，近几年的子公司药品质量问题，收购公司的亏损问题，这些都影响着整个集团的声誉以及业绩，从而拖累复星集团整体估值。通过收购子公司能够迅速增厚业绩尤其是营收，通过通过出售子公司获取投资收益也是实现利润增长的一个手段。


研发投入对比

不管是现在推行的“4+7”带量采购，医保目录的杀价，还是之前的招标采购、控保降费等，都是一个目的“药品降价”，这是大势所趋民心所向，而透明化的采购，也倒逼药企更加注重研发，推出创新产品。而研发投入，是最能检验一个药企未来潜力的重要指标。
销售费用和研发投入（万元）

对比恒瑞医药和复星医药，过去十年的销售费用和研发投入金额来看。研发投入占营收比重，恒瑞医药研发占比长期以来高于复星医药将近5个百分点，但是从绝对值来看，复星医药并没差距太大，甚至有些年份投入的金额还高于恒瑞医药。
累计十年的数据，复星医药仅比恒瑞医药投入的研发费用少8亿元，而复星医药一直被人诟病的销售费用，也是连年少于恒瑞医药，累计十年恒瑞医药还比复星医药多了13亿元。仅在17年以后复星医药的销售费用才超过恒瑞医药。
恒瑞V复星研发人员

从研发人员来看，从15年开始披露研发人员的数据，其中复星医药在2017年将QA、QC人员统计入研发人员，而恒瑞医药不详。研发人员的绝对数以及占总员工的相对数，复星医药也超过了恒瑞医药，这也能从侧面证明复星医药在加大研发的投入。
分红融资情况

复星医药2000年上市融资金额4.792亿元，19年来长期坚持分红。累计分红19次，分红金额26.32亿，股本增长，2000年发行后股本13285万股，如今通过送股转股，股本扩张到44.23亿股，扩张33倍。
而复星医药自98年上市以来共分红20次，累计分红金额66.51亿元，融资方面增发两次，配股一次，加IPO金额，共融资37.025亿，股本有1.51亿股，增加到20.11亿股。
恒瑞医药的分红和融资差为21.528亿元，复星医药的分红融资差为29.485亿元，复星医药回报市场比恒瑞医药多了8亿元。恒瑞医药股本扩张方面是复星医药的两倍，恒瑞医药相对更注重送股转股，而复星医药相对注重现金分红。


股东人数&机构持仓

股东人数代表市场关注度，前十大股东持股比例，又可以持股相对集中度，以及市场上相对流通值。


长期以来，复星医药的股东构人数都远远大于恒瑞医药股东人数，在2017年迎来了彻底性的转变。而复星医药前十大股东集中度提高体现在2012年报表，主要因为在2011年实现港股上市，第二大股东占有筹码高。
复星医药前十大股东

恒瑞医药前十大股东

HKSCC NOMINEES LIMITED 即香港中央结算（代理人）有限公司，其持份是代表多个客户持有；
香港中央结算有限公司为沪股通人民币普通股的名义持有人

分析近两家公司近二十年的前十大股东。公司的控股结构，恒瑞医药由起初占股百分之六十以上的国有股分拆为三家，之后前三大股东持股比例相差不大，互相制衡。而复星医药长期以来第一大股东，相当于有绝对的控股权。。而且恒瑞前十大股东单一持股比例也多数大于复星医药。


复星医药的几个关注点

• 自主研发能力的增强
  

复星一直以仿制药著称，而且引进了很多知名的仿制药和代理很多知名海外药，创新药方面一直是公司的短板，这与创新药的长周期和复星医药这样注重投资并购，短期扩张的企业基因有些许背离，不过从2017年开始无论是从投入的资金量还是研发人员方面，都加大了对创新药的投入，当创新药占业绩主导的时候，公司的前景也会更广阔。

• 巨额商誉的隐忧
  

公司账上的90多亿元的巨额商誉，始终是市场担忧的一个雷，作为未来盈利的现值，随着收益的实现，这个雷会慢慢的排除，这是建立在产生商誉的子公司持续盈利的基础上，如果长期来看，如果商誉能够逐渐降低，这个隐忧也会排除。

• 子公司的整合
  

翻看复星最初的上市报告，就写着通过收购兼并来获取优质资源，这仿佛就是企业DNA无法改变，20多年来买买买，卖卖卖，在每年的财报中都有大篇幅介绍合并范围的变动，子公司的质量问题，已经影响到整个公司的声誉，能够整合现有公司，而发展壮大，也不失为改进的一种措施。

• 高企的财务费用
  

公司超过50%的资产负债率，每年支出将近7个亿的财务费用，这也是一笔沉重的负担，融资环境差利率高企的时候，会增加企业的财务风险，如果公司一直保持盈利，能够实现良性循环，否则也是一个随时可能会爆的雷，去杠杆的大背景下，如果公司能顺应大势，逐步去刚刚，将资产负债率逐步降低，那公司的价值也就。会越来越高。


总结：

二级市场上两家公司的股价表现截然相反，多少反应了现在的市场偏好，更趋向于稳定的可预期的股票，对于业绩波动大的，给与更低的估值。
复星医药虽然在量上很多都高于恒瑞医药，但是在质上却逊色恒瑞医药很多，如果抽丝剥茧的分析，复星医药的市值不应该只是恒瑞医药的1/6。
在自主创新，大力发展科技的今天，深处生物医药科技前言的头部企业，希望复星医药能够完成向创新药企业转变，多一家创新医药龙头企业。
如何运用CCI（顺势交易指标）来进行买卖判定?

1、当CCI曲线向上突破+100线而进入非常态区间时，表明股价开始进入强势状态，投资者应及时买入股票。


2、当CCI曲线向上突破+100线而进入非常态区间后，只要CCI曲线一直朝上运行，就表明股价强势依旧，投资者可一路持股待涨。


3、当CCI曲线在+100线以上的非常态区间,在远离+100线的地方开始掉头向下时，表明股价的强势状态将难以维持，是股价比较强的转势信号。如果前期的短期涨幅过高时，更可确认。此时，投资者应及时逢高卖出股票。


4、当CCI曲线在+100线以上的非常态区间，在远离+100线的地方处一路下跌时，表明股价的强势状态已经结束，投资者还应以逢高卖出股票为主。


5、当CCI曲线向下突破﹣100线而进入另一个非常态区间时，表明股价的弱势状态已经形成，投资者应以持币观望为主。


6、当CCI曲线向下突破﹣100线而进入另一个非常态区间，如果CCI曲线在超卖区运行了相当长的一段时间后开始掉头向上，表明股价的短期底部初步找到，投资者可少量建仓。CCI曲线在超卖区运行的时间越长，越可以确认短期的底部。
7、当CCI指标在+100线至-100线的常态区间运行时，我们不妨使用KDJ等其他超买超卖类的指标来进行研判。



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