5G时代来临，4G时代的股票还有投资价值吗？

mctahxub

这是价值事务所的第 86 篇深度文章。
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现在，《价值事务所》团队已经不用自己的搜寻公司来分析了，热心又神通广大的粉丝们给我们搜集了一大堆可能的潜力股，我们现在需要做的就是挨个排期分析，如果呼声较大，就加急。
今天的主角——信维通信就是很多粉丝的要求，大家的意思是“5G换机高潮，需要更多且技术含量更高的天线，信维作为天线龙头，应该会有不错的增长。”嗯，是不是这个理，我们接下来慢慢分析。
乌鸡变凤凰

公司为一站式射频方案提供商，主要做射频前端器件，我们说太多大家也不爱听，以华为mate30为例，这部机子射频前端器件供应商我们汇总如下：

• 天线：鹏鼎控股、信维通信、硕贝德
  
• LNA(低噪声放大器)：卓胜微、韦尔股份
  
• PA(功率放大器)：三安光电、卓胜微
  
• 滤波器：信维通信、三安光电、卓胜微
  

公司早期的客户以国内为主，如金立、步步高、酷派、华为等，海外大客户主要是亚马逊和黑莓，2012年收购全球最领先的天线厂商莱尔德（北京），成功搭建国际大客户平台，跻身进苹果产业链。


在此之后，公司乌鸡变凤凰，一飞冲天，并以射频技术为核心，围绕大客户需求，积极开拓新市场，逐步成长为泛射频领域的龙头企业，把当年的竞争对手硕贝德远远甩在了身后。


由上图可知，2014年之前，两家企业各项数据都还差不多，随后，硕贝德就跟不上了。随着公司业绩一飞冲天的，还有股价（下图为2012年至2017年股价）：


5G时代YY一下



5G时代快来了，信维的综合实力早已不是4G时代能比的了，而5G时代对手机天线的需求至少会翻一倍，再加上全面屏和其他元器件的增加，留给天线的空间会变小，因此天线技术的升级便相当迫切。
公司目前的重磅天线产品为LCP天线，LCP是杜邦公司研发出来的一种高性能特种塑料，以前主要用在航天、光纤等领域。由于LCP天线制作工艺复杂，目前仅有日本村田公司能生产。但是信维通过自己的努力，已经成功研制产品并配合客户出货得到验证(高通/华为等)。
除了手机天线，公司也在扩展无线充电业务，其实从本质上说，无线充电也是天线的一种，因此，公司凭借自己在天线领域的优势，先后成为三星、华为、苹果核心供应商。
在此，我们也以华为mate30为例，看看其无线充电的供应商：

• 材料：信维通信、东尼电子
  
• 模切：领益智造、信维通信
  
• 模组：立讯精密、信维通信
  
• 快充芯片：圣邦股份
  

我们团队一致认为，2019年下半年开始，无线充电业务将成为公司的主要业绩增长点。
财务分析

公司上市9年，分红融资比21.76%，实在有些抠，还常年玩高送转游戏，讨厌！
公司的资产负债率逐年增长，至2018年达48.66%，负债结构不太健康，其中短期借款7.16亿，长期借款13.57亿，一年内到期非流动负债1亿。几乎没有预收款和高达20多亿的应收款，都说明公司对下游客户几乎没有话语权，不过看看公司下游客户苹果、华为、三星等，也就释然了。。。。。
不过让人吃惊的是，公司的利息费用仅有2000万，几十亿的借款，2000万的利息，看来这个借款的利率低得惊人，那好吧，允许你借钱发展。公司2018年整年利润9.88亿，利息支出也就2%左右的样子，毫无压力。


公司的应收帐款、存货数量增长实在惊人，拉出周转天数看一下是否健康。


如上图所示，公司的存货还好，问题不大，周转天数几乎没怎么变，但是应收帐款周转天数变长,无论如何这都是一个不好的信号。


从公司的自由现金流也能看出来，公司的现金流情况不太好，收到的钱几乎都是应收款，这也是为什么公司的利润常年大于经营性现金流的原因。


近年来公司的营收、净利都增长迅猛，但18年净利几乎没有增长，是什么原因拖累了公司18年的净利呢？




上面两张图，分别为公司2018年半年报，2019年半年报，收入按地区分布的情况，很明显的一个改变在于，一年时间，公司的海外业务收入增长了一倍多！但是国内业务下降了近42%。
由此我们团队得出一个结论，公司2018年至2019年主要扩展海外市场，海外市场的销售等各项投入会比国内大得多，因此拖累了2018年的净利，而公司国内业务大幅下降，结合2018年市场一直质疑公司与苹果的合作。
我们大胆猜测，是否因为公司为了追逐苹果是否弄丢了华为？？？因为按照华为的市占率，如若公司为华为的核心主力供货商，不至于境内营收下降这么多。
总结

公司的财务状况让我们团队不太喜欢，尤其经营性现金流太差，收到的几乎是应收款。
公司在5G时代想象空间不可谓不大，但是目前言5G终端还为时尚早，毕竟基站端先行。从我国国内运营商目前的投资额来说，5G至少要到20年下半年才会流行，也许会更晚。那么公司这两年业绩的增长和5G关系就不太大。
至少19、20年的业绩还是现有天线业务+无线充电，以公司前些日子公布的Q1-3业绩快报，前三季度实现归母净利润8.1-8.4亿来看，则公司单季度Q3季度利润为：4.41-4.71亿，想想也是，公司的客户(苹果/华为)都是在三季度密集发布新机。
基于此我们预计，公司19年利润为12亿，此后20、21分别以25%、30%的速度增长，即公司2021年利润为：19.5亿，给予其30倍市盈率，对应市值为：585亿。
截止2019年10月31日，公司的市值为：391.72亿，还有49.3%的空间。
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