光弘科技：华为大树下，2020年是否值得继续期待？

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2019年11月25日，华为发布新款平板电脑Mate Pad Pro。电脑采用贝母白/夜阑灰/青山黛/丹霞橙四种配色。在设计上，采用了打孔屏设计，屏占比达90%。配置上，Mate Pad Pro搭载了华为最新一代处理器麒麟990，并首次引入了反向无线充电技术。通过手机、电脑平板系统的互联，用户还可通过单屏幕实现对多台设备的控制，定价3299元起。


而为华为生产Mate Pad Pro的代工厂为广东惠州的一家上市公司——光弘科技。除此之外，光弘科技也为华为提供智能终端产品（包括智能手机）及网络设备等。
2019年，光弘科技凭借华为概念，以及出色的业绩表现，年内涨幅近115%，截至2019年12月31日收盘，公司市值收官120亿。


光弘科技其貌
光弘科技是1995年成立，2017年12月在深交所创业板成功上市。公司主营业务为专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA和成品组装，并提供制程技术研 发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（EMS）。公司提供电子制造服务的主要产品 包括消费电子类（智能手机、平板电脑）；网络通讯类（网络路由器、基站定位终端）；物联网、汽车电子类（OBD、行车记录仪）等电子产品。
光弘科技以EMS（Electronic Manufacturing Services）模式经营。在该模式下，公司以客户需求为导向，为用户提供定制化电子产品制造服务，涵盖原材料采购、新产品导入（NPI）、PCBA、成品组装、仓储物流等电子产品制造全环节。
EMS就是消费电子制造领域的代工生产，终端品牌厂商可以将采购、生产制造、物流运输等环节交付给 EMS 企业完成，而自身则可以专注于产品设计、品牌定位、渠道营销等领域，使供应链管理效率和生产制造良率得到有效提升。在消费类电子智能终端产品市场规模不断扩大以及消费需求快速变化的背景下，智能终端产业链快速升级并推动 EMS 企业迅速发展。
与光弘科技类似业务的有手机代工企业——闻泰科技，而闻泰科技2019年凭借收购安世半导体成功进入功率器件领域，使得其2019年股价涨幅超过377%，截至2019年12月31日收官，市值高达1040亿。


光弘科技的生产模式为以销定产，根据客户订单需求情况，进行生产调度、管理和控制。销售模式也较为简单，客户主要为国内外知名电子品牌商或ODM企业，知名品牌商对于供应商有严格的资质审核制度，通常情况下公司需通过客户1-2年严格的资质认证后才能进入其合格供应商体系，从而具备参与项目投标的条件。在确立最终合作关系前，公司还需通过客户对公司经营战略、质量管理、风险控制、流程IT等多个方面的现场审核。公司在正式获取订单前亦根据客户需求为其提供新产品的试制服务。通常情况下公司进入客户合格供应商体系后，即与客户保持长期稳定的合作关系。
光弘科技的主要客户包括华为（第一大客户，占比超过35%）、上海大唐、华勤通讯、闻泰通讯、小米、OPPO、vivo 等业内领先企业，其客户广泛分布于消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。其中，公司通过闻泰、华勤、龙旗等 ODM 厂商客户成为三星的供应商。


收入构成
公司的营收主要来源于五个部分，消费电子类（智能手机、平板电脑）；网络通讯类（网络路由器、基站定位终端）；物联网、汽车电子类（OBD、行车记录仪）和其他电子产品。
2015~2018年，消费电子类产品一直是公司的主要营收来源，营收占比由 59%增长为71%；其次是网络通讯类产品，营收占比由32%下降为13%；最后是物联网、汽车电子类和其他电子产品，营收占比由9%增长为17%。其中，物联网是公司从2017年开始新增的业务，给公司带来增量收入，2017 年第一次进入物联网领域，公司就取得了0.89亿元的营收。公司在汽车电子领域的表现也可圈可点，短短四年，公司汽车电子营收规模就从 0.09 亿元增长到了 1.16 亿元，是原来的13 倍左右。
光弘科技2015-2018年主营业务构成




公司2014年至2019年三季度，营业收入与净利润呈现高速增长的态势，从不足8亿元收入，增长到2019年1-9月20.48亿，预计2019年全年营收将突破27亿，而净利润也不断增长，2019年前三季度净利润3亿元，已超过2018年全年。
公司作为 EMS 行业的领先企业之一，受益于消费电子、汽车电子市场整体发展以及本土品牌出货量和市占率大幅度提升，公司订单数量持续增加，公司业绩稳步增长。光弘的营收增长与净利润增长曲线某种程度也代表了其国内消费电子行业的增长曲线。
2019年前三季度，光弘科技共实现营业收入20.48亿元，同比增长81.61%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长72.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元，同比增长78.65%。第三季单季，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长26.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比增长20.60%。
就2019年营收增速而言，公司营收增速在2019年持续增加（由25%增加至82%），主要是由于客户EMS代工订单增加，及合并印度子公司收入所致。（2018年12月，公司对印度VSUN公司投资5.27亿印度卢比（约合0.52亿元人民币），持有其50.82%股份，并成为其控股股东。投资完成后，公司在印度VSUN公司开设SMT（Surface Mount Technology，表面组装技术）生产线及员工培训，正式进军海外市场。）
而公司扣非净利润在第三季出现下滑，同比仅增长20.60%，则可能是由于美国禁售令及谷歌停止提供GMS对华为新机海外销售造成一定影响，导致公司EMS代工业务增速从而出现放缓。
承接伟创力转单，产能持续扩张
2019年由于中美贸易战，美国对华为制裁，使得华为供应商，全球第二大代工企业——伟力创，终止合作。由于伟力创与华为的合作终止，公司顺势承接了伟力创的部分转单，2019年Q3固定资产和在建工程持续增长，在大客户的拉动下，产能持续提升。



产能方面，公司2017年IPO募资后，进入高速发展阶段。2019年3月公司募集资金投资项目“光弘惠州二期生产基地建设项目”、“智能制造改造项目”、“工程技术中心升级建项目”已建设完成并达到可使用状态，公司产能在逐步释放。
公司拥有业界领先的高速高精密双轨贴片线，可以“一站式”完成产品双面贴片，贴装精度在行业内处于领先水平。公司拥有70余条SMT贴片线体，整机组装线80条，月产能600万台。公司每年投入大量资金用于添置或更新各类生产设施，以满足客户日益增长的产能、品质要求。公司还引进了高精度POP工艺，可以精确地在小尺寸的PCB上完成堆叠式贴装，满足承接各类高精密电子产品的生产制造的需求。
与产能不断扩大的原因主要在于华为手机在逆势增长，2018年华为手机出货量超过2亿部，2019年有望达到2.4亿部以上，光弘科技第一大客户华为手机品牌在智能手机存量格局下逆势取得快速成长。
技术人员及研发占比
同期四年间，技术人员占公司全体总人数比例由3.69%增长到10.74%，生产人员则由90.59%下降到81.59%，表明公司在研发方面投入持续，且生产自动化已取得一定成效。截至最新公司前三季度的净利润率为14.94%，在代工这一劳动高度密集型的行业内已属较高水平。
研发占营收占比比例情况：







现金流情况




作为代工型制造企业，光弘科技的经营现金流净额近5年均为正数，且其净利润基本与经营现金流相当，2016年-2018年经营性现金流净额/净利润比例从50.97%上升到103.65%，表明其每赚一块钱，带来正向现金流1块钱的流入，对于大量账期长，只赚利润不赚钱的制造型企业来说，实属不易。




2014年-2018年营收账款占营业收入比例基本保持在25%左右，这也就是为何企业现金流一直比较好，其营收的扩大未以牺牲现金流为前提。
2016-2019年前三季度研发占营收占比比例情况


2016年-2018年公司毛利率基本在27%-31%之间，净利率水平从12.61%提升到17.9%，呈现上升态势，而2019年前三季度公司毛利率、净利率出现下降迹象。其毛利率、净利率分别为24.67%、14.65%，去年同期为31.11、17.13%，同比分别下降6.44个、2.48个百分点,这与第三季度受中美贸易战影响有关（美国禁售令及谷歌停止提供GMS对华为新机海外销售造成一定影响，导致公司EMS代工业务增速从而出现放缓）。
5G商用带动5G手机和IoT设备需求增长
随着5G商用进程加速，预计2019年将成为5G手机商用元年。在2019世界移动通信大会上，华为、小米、OPPO等国内手机厂商已率先发布5G手机。业内预计，更换5G手机将成为未来几年内消费者换机的主要推动力，智能手机换机市场前景广阔，将带来5,000亿以上的新增市场空间。根据IDC预测数据，到2023年，5G手机出货量将达到4亿台，占全球整体手机出货量的 26%。而Strategy Analytics预测数据显示，2024年和2025年将迎来5G手机的集中购机潮，2025年全球5G手机出货量将达到15亿台。


随着近几年中国手机厂商不断发力，以华为、小米、OPPO 为代表的一批竞争能力强、技术水平高的优秀本土品牌的全球市占率持续提升。根据IDC数据，2018年在全球智能手机出货量增长趋缓的背景下，中国主流手机厂商占比却大幅提升，本土手机品牌华为、小米和OPPO的全球市占率从2017年的 24.40%提升到31.50%。作为公司的主要客户，华为、OPPO等优秀本土品牌的强势崛起，势必会为本土 EMS 企业的发展带来巨大机遇。


华为作为公司第一大客户，且华为在2019年在整体消费电子尤其是手机出货下滑前提下继续保持高速增长，导致公司代工业务持续增加，产能饱和。根据IDC的数据，2019年第二季度，华为在中国智能手机的市场份额37.0%，排名第一，远超第二名vivo的18.7%，公司的客户华为和OPPO一共占中国智能手机的市场份额的 55.6%。
平板电脑方面，2018年第二季度至于2019第二季度，中国平板出货量从549万台增加至561万台。2019年第三季华为平板的市占率达到37.4%，首次超越了占比33.8%的平板电脑，排名第一。光弘科技不仅是华为Mate Pad Pro的代工生产商，更是华为平板电脑的最大供应商，此外，在网络通讯类产品方面，华为同样亦是公司的第一大客户。
定增募资超23亿：继续扩产
2019年4月24日，光弘科技公告，公司拟向不超过5名符合条件的特定投资者非公开发行股票不超过9221.68万股股份，拟募集资金总额不超过2.37亿元，扣除发行费用后用于光弘科技三期智能生产建设项目、云计算及工业互联网平台建设项目及补充流动资金项目。
而根据2019年8月27日披露修订的定增报告，将4月份的定增修改为拟募资23.76亿元，光弘科技三期智能生产建设、云计算及工业互联网平台建设、补充流动资金三个项目分别拟使用募资19.83亿元、2.04亿元、1.80亿元。本次募投项目主要是为了解决产能瓶颈。只是，一次定增就募资高达23.67亿元，动作不可谓不大。实际上，光弘科技2017年12月29日才上市，至公司今年4月推出本次定增预案，相隔仅一年零四个月。不到两年两次募资，合计高达32.62亿元。截至2019年9月末，光弘科技总资产为31.13亿元，所募资金将超过其总资产。
高管持续减持：是否与定增有关？
2019年以来，随着限售股解禁，公司董监高纷纷进行减持套现。截至2019年12月20日公司董事、副总经理苏志彪、副总经理王军发、财务总监肖育才、董事会秘书杨荣已合计减持82.87万股。


而以上董事高管减持届满后，2019年12月23日光弘科技发布减持公告，董事、副总经理苏志彪，董事萧妙文、监事张平、副总经理朱建军，副总经理李正大，副总经理王军发，财务总监肖育才及董事会秘书杨荣合计继续减持45.1万股，占总股本的0.98%，按照120亿市值，减持金额1亿元左右，减持原因均为个人资金需求。
而联想到光弘科技继续拟定增23亿，与当前董监高持续减持形成鲜明对比。董监高减持，是否是为参与本次定增发行做的资金安排，我们不得而知。
在华为这颗大树下，2020年光弘科技是否值得继续期待，仁者见仁，智者见智。