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文 | 手游那点事 | 刮飞底晒
2019 年 2 月 27 日晚间，天神娱乐公布了 2018 年财务报告，结果再次令人大跌眼镜：公司 2018 年度营业收入为 25 亿元，较 2017 年度同比下跌 18.83%；归属于上市公司股东的净利润为 -75.2 亿元，较 2017 年度同比重挫 837.67%。而归属于上市公司股东的每股净资产则从 9.81 元直线跳水至 1.77 元。
截至 2 月 28 日收盘，天神娱乐股价报 5.55 元 / 股，对应总市值 51.73 亿元。
在 2018 年，游戏产业固然受到政策监管与版号限行的影响，导致许多游戏公司的营收下降与亏损扩大。但天神娱乐的亏损金额直逼 80 亿人民币，其亏损规模远超同行，甚至位列沪深两市 3000 多家企业之首。那么，天神娱乐为何会走到今天这一步？
巨亏 75 亿早有征兆？商誉占比过高隐患重重
实际上，通过观察天神娱乐 2015 至 2017 年年度财务报表中的两项数据——商誉与净资产的比例情况，我们便可以看出一丝端倪。
根据数据显示，从 2015 年到 2017 年三年间，天神娱乐的商誉占净资产比重分别高达 68%，77% 和 66.3%。同时据天神娱乐公布的 2018 年第三季度财报数据显示，当季商誉占净资产比重为 67.4%。
纵观 2018 年第三季度整个传媒板块商誉市值比情况，天神娱乐的商誉市值比名列第二，高达 101.24%，相比之下，遥遥领先于其同行企业乃至于整个传媒板块。
虽说并购是传媒行业常见的资本运作手段，但天神娱乐的商誉占净资产比重已经高到令人咂舌的地步。就在同年 11 月 16 日，证监会发布《会计监管风险提示第 8 号——商誉减值》，要求对企业合并所形成的商誉，应当每年进行减值测试，传媒行业商誉减值的高发期也就此开启，依靠并购手段急速发展天神娱乐自然难逃一劫。
4 年疯狂并购 9 家公司，豪掷 69 亿人民币却埋下祸根
为何天神娱乐的商誉逐年增长的态势愈演愈烈？这与该公司在 2015 年掀起的并购热潮之间存在着密切联系。
从 2015 年开始，天神娱乐就不断开始发起激进的并购，在泛娱乐行业大肆布局。据统计，仅上市公司直接并购的标的就高达 9 家，分别是 Avazu、麦橙网络、妙趣横生、合润传媒等，业务涉及手游、休闲游戏、数字营销等领域。
但是天神娱乐豪掷 69 亿人民币进行疯狂收购的背后，也为公司业绩埋下了祸根。
首先是标的资产溢价明显。例如在 2016 年 1 月 25 日，天神娱乐宣布拟以现金 4.69 亿元收购嘉兴乐玩公司 42% 股权。截至 2016 年 11 月 30 日，嘉兴乐玩净资产仅 500 万元。若按照上述收购估值，嘉兴乐玩整体估值达到 11.16 亿元，相比净资产溢价率竟高达 222.25 倍。为此，天神娱乐于 2017 年 2 月 8 日领受交易所问询函，被要求对此次收购事项做出详细说明。
其次是并购项目的业绩水平不及预期。在 2015 年，天神娱乐收购了 Avazu Inc．和上海麦橙网络科技，该年两间公司承诺净利润达 1.768 亿元，但最终只完成了 1.348 亿元。同年，天神娱乐宣布收购一花科技，商誉达 9.02 亿元，但是到了 2018 年的 9 月底，一花科技却宣布停止运营，之前的业绩承诺也成为一纸空谈，这一部分的商誉自然会受到减值的处理。
最后便是完成对赌后业绩变脸。天神娱乐曾于 2015 年斥资 8.8 亿元收购的雷尚科技，后者承诺 2015 年至 2017 年的扣非净利润不少于 6300 万元、7875 万元、9844 万元，三年累计不少于 2.4 亿元。虽然雷尚科技如约完成了业绩承诺，但是到了 2018 年上半年，该公司的净利润仅为 1779 万元，业绩立马出现大变脸。
以上 9 起并购便是造成天神娱乐商誉高企的重要原因。根据其 2018 半年报公布的 65.72 亿元商誉组成来看，幻想悦游积累的商誉最高，达 29.28 亿元，而一花科技商誉也高达 9.02 亿元、雷尚科技为 7.83 亿元等。
天神娱乐一度依赖于疯狂地外延式并购使得公司的业绩和资产规模得以快速增长，但与此同时，其收购过程中屡屡出现资产溢价明显，业绩对赌未达预期与业绩变脸三大难题，使得公司的商誉地雷越埋越多。甚至在 2019 年 1 月 31 日收到深交所的关注函，被要求说明于 2018 年集中计提大额商誉减值准备的原因及合理性，是否存在利用形成商誉相关资产进行利润调节，本期进行业绩 " 大洗澡 " 的情形等。在未来，依靠并购公司 " 包装 " 公司业绩的路子将越来越难走，商誉这把达摩克利斯之剑更是时时警醒着各大游戏公司切莫盲目扩张。
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发表于 2019-3-1 16:45:40
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