盈利指标及现金流看三季报明星 | 转债周报（2019.10.28-2019.11.01）

d45h4juk

国君固收 | 报告导读：
2019年三季报披露完毕，几家欢喜几家愁。已经披露完三季报的转债&交债公司中，共有108家公司实现了正增长，占比达51.92%，但同时也有12家企业在2019年前三季度未实现盈利，其中11家企业扣非归母净利润同比下降幅度超过100%。从盈利能力来看，有13家公司2019年前三季度收入及扣非归母净利润同比增速均超过30%；另外，有44家公司在2019年前三季度扣非后ROE超过10%。单看第三季度表现，有21家公司单季度扣非后归母净利润同比增速超过100%；从现金流角度来看，超过50%的公司2019年第三季度经营性现金流同比增速为正。截至目前，有58家公司发布了2019年全年业绩预告。从已经发布的全年业绩预告来看，有28家公司全年业绩预告同比增长中位数为正，其中有7家超过100%。
当前市场来看，整体处于震荡格局，转债市场情绪不差。当前转债市场的估值仍然处于中位偏上，虽然性价比仍然不够突出，但通过新券上市的表现来看，市场情绪也并不算差。近期上市的三只新券均未出现破发情况，一级市场的申购热情依然较高，中签率维持低位。
后续投资方向上，我们建议偏向均衡，从三个维度择券。1）新券及次新券：一级市场积极打新，次新券推荐远东、游族、哈尔、合兴、欧派、好客；2）挖掘低位有业绩支撑的板块和个券：板块推荐银行，推荐光大、苏银、张行，低位个券推荐明泰、博彦、创维、敖东、招路；3）基本面较优的弹性高价券：推荐长信、水晶、蓝思、安图、百姓、海尔、视源、拓邦、曙光。
正文
随着2019年三季报的落幕，目前200多家存量转债&交债（包括已经发行尚未上市的）均交出了2019年前三季度经营成绩单。从统计结果来看，共有108家公司实现了正增长，占比达51.92%，但同时也有12家企业在2019年前三季度未实现盈利，其中11家企业扣非归母净利润同比下降幅度超过100%。
从盈利能力来看，有13家公司2019年前三季度收入及扣非归母净利润同比增速均超过30%。从这13家公司来看，除长证、通威、安图、雨虹市场关注度较高，其余标的大多规模较小或评级较低，关注度有限。其中，蓝晓科技的收入和扣非归母净利润同比增速双双超过100%，表现最为亮眼，而券商因为2019年整体市场情绪的回暖，业绩也出现较为明显的回升。
另外，有44家公司在2019年前三季度扣非后ROE超过10%。其中有3家公司扣非后ROE超过20%，分别是视源（28.71%）、安图（22.39%）、济川（21.36%）。从扣非后ROE排名靠前的企业来看，多为消费类型的公司，如安图、济川、海澜、绝味、大参林等。另一方面，2019年前三季度仍有89家公司扣非后ROE低于5%，其中包括12家为负值的公司。
单看第三季度表现，有21家公司单季度扣非后归母净利润同比增速超过100%。其中既有蓝思科技这类业绩反转型的公司，也有创维数字这类经营业绩不断加速的公司，还有金新农这类受益于价格上涨带动业绩回暖的周期型公司。不过，同时还有102家公司第三季度业绩出现负增长，占比达到49.04%，其中下滑幅度最大的为岱勒新材，单季度下滑627%。
从现金流角度来看，超过50%的公司2019年第三季度经营性现金流同比增速为正。其中有54家公司第三季度经营性现金流同比增速超过100%，还有4家公司第三季度经营性现金流超过了单季度营业收入，分别为无锡银行、张家港行、三星新材、万里马。另外，从2019年前三季度现金流表现来看，有153家公司经营性现金流为正，占比达73.56%。
截至目前，有58家公司发布了2019年全年业绩预告。从已经发布的全年业绩预告来看，有28家公司全年业绩预告同比增长中位数为正，其中有7家超过100%。整体来看，2019年全年业绩预告表现优异的公司多在前三季度交出了满意的经营业绩。一些公司由于2018年基数较低，在2019年实现了较快增长，持续性需要进一步验证，还有一些公司历史来看经营较为稳健，常年保持中高速增长，是当前市场中关注度较高的品种。
当前市场来看，整体处于震荡格局，转债市场情绪不差。当前转债市场的估值仍然处于中位偏上，需要依靠正股上涨来慢慢消化，并未出现主动降估值的现象。一方面可能和投资者对未来权益市场相对乐观有关，另一方面经过近年来转债市场扩容，市场关注度有所提升，参与群体越来越多，转债的配置需求也越来越旺盛。虽然当前转债性价比仍然不够突出，缺乏系统性的β投资机会，但通过新券上市的表现来看，市场情绪也并不算差。近期上市的三只新券均未出现破发情况，一级市场的申购热情依然较高，中签率维持低位。
后续投资方向上，我们建议偏向均衡，从三个维度择券。1）新券及次新券：一级市场积极参与打新的机会，对于一些资质不错或性价比较高的转债可以参与二级市场的投资机会，次新券推荐远东、游族、哈尔、合兴、欧派、好客；2）挖掘低位有业绩支撑的板块和个券：板块推荐银行，三季报整体表现不错，临近年底看2020年估值切换后安全边际较强，推荐光大、苏银、张行。低位个券重点自下而上挖掘三季报不错，后续有持续改善预期的标的，推荐明泰、博彦、创维、敖东、招路；3）基本面较优的弹性高价券：尽管部分转债价格较高，但基本面表现较为健康，正股估值合理，后续仍有持续改善的预期。对于这类标的，我们认为仍然值得布局，推荐长信、水晶、蓝思、安图、百姓、海尔、视源、拓邦、曙光。
我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…
国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research